移动版

佛塑股份调研简报:新材料产能逐步释放、传统业务大幅好转

发布时间:2011-03-15    研究机构:金元证券

锂电池隔膜质量稳步提升、新产能三季度投产。公司隔膜主要用于数码锂电池,随着笔记本用隔膜和自行车隔膜量产,产品质量和价格明显提升。通过技术改进,10年公司隔膜产能提高至2500万平米。预计公司4500万平米隔膜项目于11年3季度投产,第一年开工率50%左右。

公司隔膜业务亮点在于产品质量、价格、产能的持续提升。

偏光膜项目进入试生产阶段,充分受益3D市场发展。10年公司偏光膜产量达到150万平米;新的80万平米生产线已开始试产,预计11年可贡献40万平米产量(50%开工率)。目前公司占全球3D偏光膜市场的80-90%,尽管公司未来将受到潜在竞争对手进入的影响,但仍可充分受益于3D市场的爆发式增长。纬达光电未来将向TFT和STN中的细分市场拓展,提高产品盈利能力。

杜邦鸿基是公司重要的盈利来源,10年业绩大幅增长。杜邦鸿基拥有6万吨BOPTE薄膜,主要用于变压器、马达、标签、电容器等高端市场,10年净利润同比增长153.8%,贡献EPS达0.21元。预计11年BOPET行业景气仍将维持在相对高位。

新材料发展前景乐观。除隔膜和偏光膜外,公司新研发的PTE无孔防水透湿膜已于10年11月上市,技术水平先进,具有耐磨、耐高温、透湿的特点,主要用于服装、鞋材、医用等领域。晶硅太阳能电池用PVDF膜及背板研发项目接近中试、多功能薄膜研制开发试验生产线正在建设、复合智能节能薄膜正在研发。公司不断向新材料、新能源等领域转型,有利于提升公司未来成长性和估值水平。

传统业务大幅减亏。除金辉高科、纬达光电、杜邦鸿基外,其他业务08-10年的亏损额分别为2.57亿、1.03亿和0.47亿元,呈快速扭亏态势。国内PET切片景气度较高,BOPP价格也出现明显上涨。再加上公司陆续处置落后产能,预计公司传统业务有望将继续好转。

维持公司买入评级。预计公司11-13年EPS为0.42/0.61/0.7元,对应PE分别为36.5/25.6/22.0倍,扣除房地产业务价值4.15元/股后,对应PE分别为26.7/18.8/16.1倍。公司隔膜、偏光膜和杜邦鸿基BOPET膜业务发展迅猛、传统业务大幅扭亏,维持公司买入评级。

公司未来落后产能处置进度、房地产业务开发进度存在不确定性,BOPET、BOPP景气下滑风险,股东减持风险。

申请时请注明股票名称