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佛塑科技2011年中报点评:业绩大幅增长,进入产能释放期

发布时间:2011-08-17    研究机构:华泰联合证券

业绩大幅增长。佛塑科技(000973)公布2011年半年报:实现营业收入18.45亿元,同比增长12.21%,实现营业利润1.65亿元,同比增长57.44%,实现净利润1.18亿元,同比增长107.28%。

薄膜制品扭亏,投资收益大幅增长。公司业绩大幅增长主要来自两方面原因:1、BOPP行业盈利改善,加之公司产品结构调整,薄膜制品业务实现扭亏。薄膜制品2011年中期收入小幅增长5.24%,毛利率提高1.89个百分点。2、合资公司杜邦鸿基的净利润同比大幅增长。2011年中期,公司实现投资收益7855万元,同比增长85.87%。

地产项目导致存货大幅上升。公司2011年存货15.8亿元,同比增加8.85亿元,增幅118%。其中,存货主要增加部分为房地产开发项目,2011年中期公司土地开发成本5.94亿元,同比增加5.56亿元。另外,由于原材料涨价及公司增加库存,导致原材料存货同比增加3亿元。因此,存货大幅上升并非公司经营情况恶化。

产能快速增长,地产进入贡献期。2011年至2013年,公司进入产能快速增长期,将新增80万平米偏光片产能,9000万平米隔膜产能,2.7万吨聚酯薄膜产能。以当前盈利能力测算,完全达产后,偏光片和隔膜将分别贡献每股业绩0.19元和0.26元。公司在杜邦鸿基的投资收益也有望大幅增加。公司在佛山的地产项目也将于2012年进入业绩贡献期。

股价具有较强安全边际,维持增持评级。维持公司2011年-2013年的EPS预测分别为0.41元、0.54元和0.69元。根据我们测算,房地产业务NAV估值约33亿,对应5.4元/股。扣除土地价值,对应2011年PE20倍,2012年PE16倍。公司产能快速扩张,未来增长明确,新产品的开发值得期待。

当前股价具有较高安全边际,维持公司增持评级。

风险提示。经济二次探底,地产调控力度加大,新产能投产进度低于预期。

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