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佛塑股份:膜王归来

发布时间:2010-10-25    研究机构:华泰联合证券

薄膜行业龙头,技术优势突出。佛塑股份是国内薄膜行业的龙头,薄膜拉伸技术和持续研发能力均属于国内领先水平。我们认为,随着产品结构调整,公司业绩具有极大的提升空间,未来发展前景广阔。

战略转型,业绩提升空间大。过去的佛塑股份,大而不强。亏损的传统业务占比过,导致公司的技术优势未能带来业绩提升。广新集团入主、厂房搬迁及洋垃圾等外部事件提供了公司转型的外部契机,技术优势提供了公司转型的内在条件。从公司新产品产能规划和近期一系列公告可以看出,公司正逐渐转型为一家新材料公司,业绩和估值都有较大的提升空间。

隔膜、偏光片龙头,空间广阔。锂电池隔膜生产难点在于造孔的工程技术及基体材料,对薄膜拉伸技术和设备要求极高。技术和设备均受到国外公司的严密封锁,新进入者,完全掌握工艺及设备,预计将需要3-5年时间。

锂电池行业快速发展的推动下,隔膜行业高盈利能力将能维持。3D电影日渐成为电影行业未来发展趋势,将带动3D眼镜的需求。公司是国内少数能够生产偏光片的公司,将受益于行业未来的快速发展。

传统业务有望底部复苏。传统BOPP薄膜主要用于食品包装,需求增长确定。目前主要受前期新增产能投产的影响,全行业亏损。未来2-3年过剩产能将逐渐消化,盈利有望底部复苏。

旧城改造,房地产项目提供安全边际。根据佛山市的旧城改造计划,公司在禅城区的厂区621亩土地均在改造之列。考虑搬迁及人员安置成本,我们估算公司房地产项目NAV估值约32.85亿元,对应每股5.4元。

估值合理,成长明确,增持评级。不考虑房地产业务贡献,公司2010年-2012年的EPS分别为0.25元、0.33元和0.48元,对应今年47.8倍,2011年36.2倍和2012年24.9倍。考虑到隔膜的高盈利能力,估值相对合理。公司未来成长明确,PVDF等新产品未来也有望贡献利润,业绩存在上调的可能,首次给予增持评级。

风险提示。佛山地产价格下跌的风险和新产能投产进度低于预期的风险。

申请时请注明股票名称