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佛塑股份:转型初见成效,新材料大放光彩

发布时间:2011-03-01    研究机构:华泰联合证券

佛塑股份披露2010年年报。公司2010年实现营业收入37.52亿元,比上年同期增长1.43%;实现利润2.85亿元,同比增长383.3%;归属于上市公司股东的净利润1.73亿元,比2009年增长26.55倍;实现每股收益0.283元。业绩基本符合我们此前预期。

战略转型初见成效。公司在收入保持不变的情况下,净利润大幅增长,主要依靠战略转型,淘汰落后产能减少亏损和新材料扩产。2010年公司强化内部管理,三项费用同比有所下降。

BOPP景气回升。分季度看,公司季度盈利能力环比逐渐提升。主要原因是BOPET价格上涨带来的投资收益大幅上升,4季度BOPP价格也大幅上涨超过2000元/吨。BOPP行业2009年至今全行业亏损,扩产期已过,需求保持20%的稳定增长,预计2011年BOPP行业将景气回升。以吨加工费2500元的合理价格测算,BOPP业务将为公司贡献0.1元业绩。

新材料大放光彩。2010年公司偏光片净利润同比增长68%,隔膜净利润同比增长76.4%,主要原因是相关产品产销量大幅增长。公司通过技改,隔膜产能由700万平米/年提高至目前的2200万平米/年,偏光片产量也大幅增长。2011年公司新装置建成,隔膜产能增长1倍,隔膜产能增长2倍,预计相关业务仍将大幅度增长。2010年以来,公司新产品研发进度明显加快,并有多项发明获奖,技术优势凸显无疑。

估值偏低,维持增持评级。不考虑房地产业务贡献,我们上调公司2011年-2012年的EPS分别至0.41元、0.55元,上调幅度为17%和14.5%。

根据我们测算,公司房地产业务NAV估值约33亿,对应5.5元/股。扣除土地价值,对应2011年PE23.9倍,2012年PE17.8倍。公司处于战略转型期,薄膜技术优势明显,未来快速增长明确,当前股价具有较强安全边际。新产品为公司带来持续成长性,业绩存在继续上调的可能,继续给予增持评级。

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